金螳螂(002081):募投项目相当于再造一个金螳螂
完善产业链和补充运营资金并重,内在整合产业链和"资产重化"增强公司核心竞争力。我们在2011年年度策略报告中提出:技术管理领先将率先驱动新兴建筑行业价值判断标准统一,从而行业集中度将会大大超过传统建筑。金螳螂的经营方向符合我们的预期,幕墙、木材、石材加工厂项目助公司内在整合产业链,在成本、工程进度、差异化竞争方面提升实力,技术管理的亮点将会凸显。
工厂项目的收益水平较难单独核算,但公司的估算基本符合实际。8个募投项目中有3个是工厂化项目,涉及资金6.5亿,公司估算的税后内部收益率分别是23.8%、16.7%、17.1%。事实上,特别是木材和石材项目主要是满足自用需求,我们认为单个项目的实际收益水平是很难精确测算的,以木制品项目为例,一方面涉及到内部定价问题,另一方面,由于自有木制品厂节省时间和搬运,能够更好的与设计部门配合,定制产品服务于高端市场,因此对项目总利润有提升作用,因而缺乏与市场上同类木制品厂的可比性。公司整体2010年前三季度摊薄净资产收益率为21.76%(未年化),2009、2008年摊薄净资产收益率分别为22.24%、19.79%,如果不考虑周转和杠杆的影响(公司的应收账款周转较同行低),而仅考虑资金在同一风险体中的收益,募投项目的税后内部收益率和整体净资产收益率相当,产业链一体化是装饰企业发展的方向,因此我们认为公司对项目收益水平的估算是符合实际的。
预计募集资金的年收益率在20%左右,有望大幅提升每股收益。除3个工厂化项目外,其余项目较难给出资金的收益水平。但是考虑到8个募投项目涵盖了运营的主要方面,基本可以相当于再造一个金螳螂,在假设经营环境和经营质量不变的情况下,募集资金整体的收益有望与公司净资产收益率相当。而2900万股相对于总股本较小,对每股收益摊薄有限,因此有望大幅提升每股收益。
美瑞德建材股权评估值较公司当前估值水平折价明显,请投资者关注评估假设。
上调盈利预测,维持推荐。考虑到摊薄影响,我们将公司2011、2012年EPS上调至2.06、3.02元,我们认同公司对发展方向的判断,以及募投项目的盈利能力,公司有望的再次大步迈进,维持推荐评级。
风险提示。石材项目低于预期的风险、房地产市场大幅波动的风险。